企业资本结构与产业转型的关系研究

　　摘　要：资本结构代表着企业各种资本的价值及其比例，其与一个产业的转型密切相关，同时产业政策的变化与企业资本结构的调整呈正相关，尤其对于一些非国有、中小企业或者受融资约束的企业尤为明显。在当今市场经济范畴下，企业资本结构作为财务管理的重要内容，影响着财务风险与融资政策的制定，同时随着产业转型而发生着变化。只有企业进行资本结构合理的配置方可满足产业转型升级的需求，因此本文就企业资本结构与产业转型的关系展开探讨，进一步明确资本结构在企业财务管理中的地位，保持产业转型与企业资本结构连带关系的动态性，促进企业的可持续发展。

　　关键词：企业资本结构;产业转型;关系

　　引言企业资本结构理论一直以来备受国内外学者的关注，各派学者分别从不同的角度进行了不同程度的延伸。自 1958 年“MM”理论问世以来，一直通过对外部产业环境的考察来研究不同条件因素下企业的资本结构和资产价值的关系。我国 20 世纪 70 年代末，国有企业的资本结构一直由国家管控，其资金由政府拨付，借款的数额较小，负债率较低，此种资本模式一直持续了很多年 [1]。自改革开放以来，企业所有制的改革，导致大量的民营企业出现，产业的转型升级也由此开始了，企业的资本结构发生了实际性的变化，事实证明，企业的资本结构变化与产业的转型有着密切的联系。如今，中国的产业结构得到了进一步优化，自 2008年的金融危机以后，以往的经济增长方式暴露出一定的问题，而我国对产业转型的需求十分迫切。因此，本文通过对企业资本结构的探析，研究了不同类型企业的资本结构影响出现的差异，希望能为企业提供一些建议，从而帮助我国企业高效地实现产业转型 [2]。

　　一、相关理论概述

　　(一)产业转型

　　产业转型在金占明教授的《战略管理》一书中有提到，这本书主要是为了让企业长久地保持市场竞争力，让企业在未来的发展中有较高的发展潜力，所出的一本全面性的书。其中所提到的产业转型是企业曾经所经营的商业活动转变经营模式，成为新兴的商业活动和产品，或者是改变行业，目的是改变市场环境，从而得到更多的利润。近年来所提出的“可持续发展”也是各大企业进行转型的主要原因。一般来说，企业进行产业转型有两种方式：

　　第一种方式是以企业的核心业务为转型核心，在这个产业转型模式当中，企业依然将核心业务作为企业发展的基础，只是在经营模式上进行了改变，这样企业转型的成功率会有很大的提高。也就是说，企业在进行产业转型时，与企业的核心业务有着密不可分的关系。新业务与核心业务都要有一定的关系，所有的新业务都需要围绕企业的核心业务展开，这样转型的成功率比较高。可是在这种产业转型模式当中，需要有一个最基本的条件，就是需要核心业务赖以生存的外部环境没有发生改变，如果发生了改变，核心业务得不到基本的保障，就会在很大程度上降低业务转型的成功率。

　　第二种产业转型模式是基于企业的能力所产生的，这个转型模式对企业的发展情况有着较高的要求，企业的发展潜力是需要在实践当中进行积累的，当有了一定的市场竞争力之后就会有较好的企业文化，这种企业一般在进行产业转型的时候都会成功。经过近几年的统计，企业进行产业转型的目的就是得到更大的发展空间，从业务的单一化发展成多元化。这是一个需要不断磨合的动态过程，经过成长期和发展期，就能进入快速发展期，在这个过程中需要不断观察市场变化，只有找到适合企业本身的发展模式，才能获得较大的发展潜力。

　　(二)资本结构

　　资本结构指的是企业中的权益和负债之间所形成的关系，当前对于资本结构的研究还没有统一的概念，尤其是在范围界定当中。诸多学者所给出的核心就是短期负债是否属于负债。就目前而言，大多数的学者都认为短期负债属于负债的范围，这也是从广义角度对资本结构进行阐述。资本结构的理论包括以下两点：

　　第一，早期资本结构理论，这个理论是在 20 世纪中期所提出来的，由西方学者大卫·杜兰德对资本结构理论进行类型区分，包括净收益理论、营业收入理论、传统理论。在净收益理论当中，表达出的观点是权益成本大于债务成本，企业体现出的价值与负债正相关，这也导致企业在进行融资的时候，会选择成本较低的融资方式，这样会有效减少企业的经营压力。可是在具体的实践中，营业收入理论比净收益更加现实，不仅仅是将权益成本大于债务成本作为考量因素，还将各种外部因素的影响考虑了进去，随着债务的上升，会为企业带来较大的经营压力，无法保证企业本身的价值。将净收益理论与营业收入理论进行结合，就得出了传统理论，很多企业都将此理论当作最优质的资本结构，要让权益资本与债务情况保持一个动态的平衡。

　　第二，现代资本结构理论，在这个理论当中，包括MM 理论和权衡理论，MM 理论又包括经典 MM 定理与改正后的 MM 定理，经典 MM 定理是指在较好的市场环境中，企业的价值不会因为债务融资发生改变，因为债务融资比例增加后，成本会降低，会在一定程度上提高企业财务的风险。改正后的 MM 理论将税收纳入进来，通过利息费用产生抵税效应，负债越高，产生的抵税效应越大，企业价值也会增加。权衡理论在 MM 理论的基础之上，加入了预期破产成本，企业在日常运营的过程中，可能会因为错误的商务决策导致企业破产，导致企业的负债急速上升，税收提高，经营风险也提高，破产成本提高。

　　二、产业生命周期与资本结构的关系

　　一个产业与人的生命过程是相似的，都会经历进入期、成长期、成熟期与衰退期。那么在整个产业生命周期演变的过程中，前沿技术的成熟程度、产品运营的成熟程度、顾客的忠诚程度以及目标市场的容量等方面存在一定的差异，企业的销售额与净利润呈现正向关系，企业的资本结构与产业转型同样呈现正向关系。那么对于企业的资本结构而言，其随着产业的生命周期而发生变动，尤其是在当前的市场经济下，竞争的加剧导致企业要想迅速发展壮大，资本结构的优化与转变是必然选择。然而企业只有遵循资本运营的规律，通过资本运营模式的转变与融资渠道的拓宽，才能促进产业转型升级，最终实现以产业带动融资，以融资促进产业的发展 [3]。

　　资本结构代表着企业各种资本的价值构成与比例关系，同时也是一个企业在一定时期内的筹资组合的结果。从资本结构的横向联想方面来讲，资本结构包含永久性融资项目，即长期资本，其与产业生命周期有着非常直接的关系。自改革开放以来，市场经济的发展导致市场竞争日益激烈，我国企业在进行实际的产品运作中完成原始的资本积累以后，仅仅通过扩大生产规模的手段已经不再是提升企业竞争力的路径。从原来的资本积聚到现在的资本集中，从以前的实体经营到目前的资本运营，从以前的小众投资到如今的大众集资，已然成为众多民营企业做大做强的关键途径。企业通过资本结构的转变达到资本运营优化的目的，很有可能促使企业规模呈现几何级数增长，从而实现企业的战略目标的超前实现。对于产业生命周期与资本结构的关系，下面将引用一个案例来进行阐述。

　　德隆作为新疆地区的一个小企业，经过多年的发展成为庞大的企业帝国，该公司原有的单一的经营理念与经营模式不断更新迭代，逐渐向农业与加工业等多个领域进军，形成了农业、汽车业、旅游与资本运营四大支柱产业的经营模式。后期通过企业资本结构的优化，融资与扩张，企业获得了迅猛的发展，形成了多产业融合，促使当地的产业进一步升级转型。德隆公司之所以创造了规模经济的综合竞争优势，首先是通过“借壳”，即通过受让已经上市公司的国家股或法人股的方式，介入上市。其次是德隆公司斥资非上市公司，即充分利用自身资源优势进行产业整合、IPO 融资、出台一系列方案与措施，最终实现增资扩股与融资收购[4]。但是从德隆内部来讲，其涉足的实业与金融两个产业领域，实现了产业上的“实虚结合”，资本结构也得到了进一步的优化。因此，随着产业生命周期的演变，企业的资本结构必须随之优化与改变，否则会出现一定的财务风险与经营风险。

　　三、产业转型对企业资本结构的影响

　　(一)产业集中度对企业资本结构的影响

　　在当前市场经济背景下，企业之间的竞争愈加激烈，其对于资本结构的选择与生产能力方面的投资、研发投资等性质相同，都可以作为企业向目标市场发出的一项承诺，以此作为企业占领市场的信号，同时也可彰显企业的战略部署 [5]。从产业集中程度方面来看，集中程度的高低同样会影响资本结构的变化，集中化的程度在一定程度上决定着企业的经营行为，并会对市场产生一定的正向或反向作用。那么对于产业集中的定义，无非存在两种情况，一是在完全不考虑竞争对手的行为对产品的市场价格影响的市场，称为完全竞争市场;二是时刻关注竞争对手对企业采取的市场行为，称为寡头竞争。那么在完全竞争的市场环境下，在集中型的产业中，企业很有可能会将减少债务的策略作为市场竞争的手段，原因是市场竞争愈加激烈，企业的财务杠杆水平较低可能会采取财务掠夺性的市场战略，从而制约高斥资企业，那些有实力的企业会用减少债务的策略向外界告知企业自身的清偿能力。通过企业激励理论与代理模型可以看出，产业的集中度高会导致替代品的增多，从而加剧市场竞争，促进企业资本结构的转变。

　　(二)产业风险对企业资本结构的影响

　　当企业在面临财务风险和经营风险时，总会选择其一，并需要在二者之间进行一定的权衡。面临经营风险或者产业风险，并且总体风险水平相对较高时，企业为了降低风险值，会通过减少债务风险或扩大权益融资的方式降低财务风险，由此来最大限度地降低风险带来的损失，并且因为此风险随时可能导致企业破产，债务融资的成本相对较高;那么当企业内部存在一定的经营风险，且水平较低时，在保持总风险水平不变的情况下，必须采用债权融资的形式，以此利用适当的财务杠杆使股东获得利益，保障企业的稳定运行 [6]。由此可见，无论企业中存在财务风险还是经营风险，都会影响产业风险，那么企业要想规避风险或降低风险带来的损失，必须对企业的资本结构进行优化，以此保证股东权益不出现较大损失。

　　(三)产业转型与资本结构的关系

　　产业转型与资本结构有一定的关系，两者是相辅相成的。因为企业在进行产业转型的过程中，会受到行业特征、企业能力、员工能力和原资本结构的影响，将这些因素重造，也就是产业转型的目的。从产业转型和资本结构两者的关系进行观察，企业会将主业进行行业的转变，在这个过程当中，必须保证企业的正常运行，这对企业的资本结构有一定的要求，无论是资金需求还是人员需求，都要得到保障。资金需求可以通过融资的方式解决，这样就增加了企业的债务，会影响到企业的资本结构。如果选择了正确的融资方式还好，如果是错误的融资方式会对企业资本结构造成很大的打击，不仅不能达到产业转型的目的，还有可能造成企业破产。

　　四、紧跟产业转型，优化资本结构为实现我国企业可持续发展，需要以产业经营为目的，以资本运营为手段，必须加强以下几方面的建设工作，助力产业转型升级，促进企业资本结构优化。

　　(一)发挥重视资本运营的作用通常来讲，企业的发展都是从产业经营开始的，这既是企业立足市场的前提，也是获得市场资源的必要。但是经过一定的发展之后，单一的产业经营模式将会受到市场和企业自身的束缚，那么企业要想突破，要想获得更多的市场空间，选择资本运营是必然道路 [7]。由此通过这种方式，不仅可以使企业资源融入更大范围的资源环境，更能促使企业进行进一步的资本结构的优化，实现跨行业、跨地区、跨所有制的资本运营，以此充分发挥资源的最佳运营效益与规模效益。因此，企业从产业经营到资本经营的结合，是企业从创业期到成长期甚至成熟期过渡的重要选择。

　　(二)加强资本运营为企业整体战略提升服务水平从根本上讲，资本运营应该为企业的整体运营战略服务，其核心竞争力在于灵活的资本结构与体制，更得益于其创新能力，而并不是非资本运营的能力，因此一些民营企业不能像投资型或控股型企业那样，即先实现企业目标再进行产业的整合或转型升级，而更应该根据企业自身的产品和未来的战略方向，有意识地选择企业资本运营模式，杜绝盲目的资本运营 [8]。

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　　有人讲产业转型是加法，资本运营是乘法，资本运营更应该得到企业的重视，而对于企业产品的运营也同样如此，若企业离开产业转型，离开产品运营，那么企业的资本运营则无济于事，最终形成资本泡沫。因此，企业应不断地强调企业文化的重要性并不断培养人才，增强企业资本运营效果，不断加强资本运营对企业整体战略服务水平的提升。结语企业资本结构的变化与产业的转型程度与速度有着密切的联系，对于我国不同的所有制企业来讲，需要找到适合自身的资本运营模式，需要迎合现代化产业转型升级的要求，不断进行企业资本结构的优化与企业转型，实现多元化战略的实施，通过利用资本等工具形成更高层次的规模经济，促使产业进一步转型升级，提高国民经济发展水平。

　　参考文献：

　　[1] 刘现伟，李红娟，石颖 . 优化国有资本布局的思路与策略 [J]. 改革，2020(6)：71-86.

　　[2] 姚骏彪 . 产业转型升级背景下不同融资需求企业的资本结构差异研究 [D]. 上海：上海交通大学，2016.

　　[3]王正斌 . 论金字塔股权结构与企业资本结构[J].经济师，2021(9)：283-285.

　　[4] 寇文婷 . 产业转型下资源型企业的资本结构选择研究 [D]. 呼和浩特：内蒙古大学，2016.

　　[5] 万宇洵，彭舒扬 . 国有企业资本结构现状及优化策略 [J]. 新视野，2012(2)：44-47.

　　[6] 张二震，安礼伟，2010. 对外开放与产业结构转型升级 : 昆山的经验与启示 [C]//. 全国高校社会主义经济理论与实践研讨会领导小组 . 社会主义经济理论研究集萃：加快转变经济发展方式 . 北京：中国人民大学中国经济改革与发展研究院：8.

　　[7] 李伟铭，崔毅，陆志敏 . 资本结构产业差异、变动与企业绩效增量关系：基于上市公司纵向数据的实证分析 [J]. 财会通讯，2009(12)：12-13.

　　作者：郭天行

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